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风险事件加剧 黄金或迎来更好的运行时段

[2018-04-12 14:21:30] 来源:[db:来源] 编辑:本站编辑 点击量:
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导读:图为2008—2017年通胀预期和黄金价格走势随着全球贸易摩擦逐渐升级,市场对于经济增长的预期也经历了从共振乐观到边际改变的过程。我们看到全球经济增长的指标继续呈现相对高位的特征,显示出经济增长将持续
图为2008—2017年通胀预期和黄金价格走势 图为2008—2017年通胀预期和黄金价格走势

随着全球贸易摩擦逐渐升级,市场对于经济增长的预期也经历了从共振乐观到边际改变的过程。我们看到全球经济增长的指标继续呈现相对高位的特征,显示出经济增长将持续。但是我们也看到,高位的资产价格在拥挤头寸的影响之下呈现出更大的脆弱性,2018年年初的市场走势给出了完美的注解——市场调整的背后是经济复苏的脆弱性和预期的过度乐观共振。即使在资本市场波动率进一步回升的2月,实体经济的乐观预期依然还是延续的,边际上的改变量相对有限。截至2月的PMI指标显示,无论是发达市场还是新兴市场,经济的景气度仍将延续——相比之前有所改变的是,从共振环比上涨到了共振环比回落。

市场的表象下是经济基本面的可能转变,我们从库存和投资两个维度推演未来经济运行的方向:从库存周期来看,随着本轮周期的复苏(美国从2015年开始,中国从2016年开始),社会的库存累计也逐步增加,截至2018年年初再次回到高位;从投资周期来看,随着企业盈利增速下行,未来投资支出面临回落的风险在累计。

我们认为需要关注未来需求萎缩的风险——原材料价格的下行风险仍未解除。在这一假设成立之下,权益市场的轮动将延续,风险资产存在继续调整的风险,而利率债在快速计入市场的流动性风险之后,未来将继续计入信用风险扩大的影响。

需要特别注意的是,随着美联储内部的基调从前期的鸽派转向鹰派或者偏鹰,美联储未来快速加息的风险依然存在。

美联储3月22日议息会议如期加息25BP,将联邦基金利率目标区间由1.25%—1.50%上调至1.50%—1.75%,符合市场预期。

在鲍威尔首次以美联储主席身份主持的FOMC会议上,所有委员均投下了赞成票。基于以下两个判断,我们认为短期市场的表现更像是对于前期对短期加息过于乐观的修正,短端利率的暂时回落将使得资产价格呈现出“膝跳”的特点,预计未来的流动性收缩存在加快的风险——相比市场此前的2018年加息4次预期,3月的议息会议呈现出偏鸽派的特点;相比美联储去年12月和今年1月的议息结果,3月的议息会议呈现出偏鹰派的特点。

我们认为美联储加息路径的不受影响表现出其对于未来通胀回升更为乐观的信心。从观测指标上看,我们依然需要关注油价和薪资增速对于通胀的指引:油价方面,3月21日公布的美国库存出现了周度快速回落,而同期的美国原油产量创出新高,显示出原油供需格局正朝着更为乐观积极的方向运行。从国际原油价格的周期性波动来看,2017年4月至6月原油价格处于OPEC联合限产协议之后市场乐观预期的打破阶段,相对目前60—70美元/桶的价格而言存在同比基数上的正面影响。除非原油价格出现快速下行的风险,对于通胀依然是温和正向的影响。薪资方面美国2月非农薪资同比增速从1月的2.8%回落至2.6%,显示出劳动力成本通胀正缓慢回升的格局,在当下就业市场相对紧张的状态下,薪资缓慢上行的格局料延续。

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